市值超400亿美元 新石油巨头或将诞生
2026-01-29 作者：润滑油情报网 来源：润滑油情报网
摘要：页岩油生产商Coterra Energy正与戴文能源(Devon Energy)就潜在合并进行谈判。两家公司正在就全股票交易的条款和结构进行讨论。
2026年初，一则并购传闻在能源圈引发关注。
页岩油生产商Coterra Energy正与戴文能源(Devon Energy)就潜在合并进行谈判。两家公司正在就全股票交易的条款和结构进行讨论。
如果合并成功，将创造一家市值约420-440亿美元的页岩油气巨头。
这将成为2023年以来美国页岩油行业的第五起重大并购案。在此之前，埃克森美孚、雪佛龙、西方石油、Diamondback Energy先后主导了大型收购，交易总额超过1600亿美元。
但这一次不同。前几次并购发生在油气强周期，石油巨头积攒了空前的利润。而这一次，国际油价稳定在60美元左右，逼近页岩油盈亏平衡点。
这意味着，低油价时代的中型页岩油生产商，首要命题已不是做大产业，而是如何活下去。
美国页岩油“黄金时代”正在结束
要读懂这场合并，必须先看清美国页岩油行业的迭代轨迹。
2007年，美国页岩油革命正式拉开序幕。彼时，行业内遍布数千家独立分散的生产商，奉行“不求回报、持续投入”的扩张逻辑，将产量增长奉为核心目标。
页岩油生产商Coterra Energy正与戴文能源(Devon Energy)就潜在合并进行谈判。两家公司正在就全股票交易的条款和结构进行讨论。
如果合并成功，将创造一家市值约420-440亿美元的页岩油气巨头。
这将成为2023年以来美国页岩油行业的第五起重大并购案。在此之前，埃克森美孚、雪佛龙、西方石油、Diamondback Energy先后主导了大型收购，交易总额超过1600亿美元。
但这一次不同。前几次并购发生在油气强周期，石油巨头积攒了空前的利润。而这一次，国际油价稳定在60美元左右，逼近页岩油盈亏平衡点。
这意味着，低油价时代的中型页岩油生产商，首要命题已不是做大产业，而是如何活下去。
美国页岩油“黄金时代”正在结束
要读懂这场合并，必须先看清美国页岩油行业的迭代轨迹。
2007年，美国页岩油革命正式拉开序幕。彼时，行业内遍布数千家独立分散的生产商，奉行“不求回报、持续投入”的扩张逻辑，将产量增长奉为核心目标。
随着水平钻井与水力压裂技术的大规模推广，美国页岩油产量实现爆发式增长，从2010年的0.4亿吨飙升至2023年的3.8亿吨，年均复合增长率高达18.5%，直接推动美国从石油进口国逆袭为净出口国，跻身全球第一大原油生产国宝座。
那是页岩油的“黄金时代”，而位于得克萨斯州西部和新墨西哥州东部的二叠纪盆地，正是这场狂欢的核心舞台。作为最重要的页岩油产区，2020年以来美国几乎所有新增石油产量均来自该盆地。
但黄金时代，正在结束。
2022年，行业战略发生转向。从“重产量”转向“重效益”——追求资本回报取代产量增长，成为企业决策的核心标尺。
2023年，行业整合浪潮正式席卷而来。
2023年10月，埃克森美孚以645亿美元收购先锋自然资源。这是埃克森美孚21世纪以来最大的并购案，也被称为油气行业近20年来的最大并购案。
同月，雪佛龙以600亿美元收购赫斯。
2024年2月，Diamondback Energy以260亿美元收购Endeavor Energy。
短短几个月时间，重大并购案密集落地，累计交易总额超1600亿美元。
随着并购潮的兴起，油气资产快速向大公司汇聚。上市页岩油公司从65家减少到约40家，前6大生产商产量占比近40%。
分析公司Enverus的数据显示，仅2023年就有39家私营页岩油勘探与生产公司被收购。
这些都表明，美国页岩油领域由巨头主导的整合时代已经到来，曾经的增产狂欢落幕，残酷的生存之战也已开启。
中型企业抱团取暖
在中国，Coterra与戴文能源鲜为人知，但在美国页岩油领域它们却是占据着独特生态位的石油双雄。
Coterra本身就是并购的产物。
2021年，以石油业务为主的Cimarex能源与专注天然气的Cabot石油天然气公司合并，诞生了Coterra，目前市值约200亿美元。
Coterra的核心资产分布在三大区域：作为石油增长引擎的二叠纪盆地、作为稳定“现金牛”的宾州马塞勒斯页岩气区，以及俄克拉荷马州的阿纳达科盆地。
Devon founded by John Nichols and his son Larry
戴文能源是页岩油领域老牌的实力派，市值约240亿美元。
它的核心战略更为聚焦，王牌资产高度集中于二叠纪盆地的特拉华次盆。这是美国目前增长最快、潜力最大的页岩油产区之一。戴文在此拥有约40万英亩的净土地权益。
两家公司的共同点是都在多个盆地拥有资产，而不是专注于单一核心产区。
这种多元化在过去是优势，但在当前追求极致效率和成本控制的市场环境下，反而可能成为投资者眼中的“负担”。分散的资产难以形成规模效应，成本优化空间就会被严重压缩。
而迫使它们走向合并的核心矛盾，是成本与油价的双重挤压。
美国页岩油藏遵循“二八定律”，即少数甜点区块贡献绝大部分产量。
随着早期优质区块开发殆尽，容易开采的位置已经耗尽，后续资源品位下降，新油井的开发成本越来越贵。
达拉斯联邦储备银行2024年第一季度调查显示，WTI油价需要在64美元/桶以上才能实现盈利，较2023年同期的62美元/桶进一步上涨。
而当前国际油价稳定在60美元左右，意味着大量页岩油企业已逼近亏损边缘。
成本上升、油价低迷、甜点区枯竭，这三重压力下，中型页岩油企业只剩两条出路：要么被巨头收购，要么主动合并抱团。
Coterra与戴文能源选择了后者。合并后，两家公司可集中资源发力特拉华次盆的连片资产。Coterra在该区域拥有34.6万英亩资产，与戴文的40万英亩资产相邻，整合后可共享基础设施、集中采购、精简管理团队，通过协同效应显著降低桶油运营成本。
活跃的投资机构Kimmeridge Energy Management成为关键推手，作为两家公司的重要股东，其公开表示支持合并，认为此举能带来“更大的运营协同效应”。
但若合并，两家公司依然面临着新的挑战。比如，两家公司均有多元化资产布局且涉足天然气业务，合并后如何推进整合与精简将会影响后续的经营情况。
目前，谈判仍处于初步阶段，尚未最终敲定，部分知情人士透露Coterra近期还与至少一家其他企业进行过并购谈判，未来不排除出现其他竞购方的可能。
即便合并尚未尘埃落定，其本身已是一个强烈的信号，表明连行业中游的“优等生”们，也已被推到了必须变革的墙角。这场千亿级合并，不是为了做大，而是中型企业在低油价时代的无奈求生。
巨头主导的新格局
Coterra和戴文能源的合并，只是美国页岩油行业整合浪潮的一个缩影。真正改变行业格局的，是传统石油巨头的入场。
2023年，埃克森美孚收购先锋自然资源后，一跃成为二叠纪盆地最大的石油生产商，日产量约120万桶；雪佛龙在二叠纪盆地的日产量同样超过100万桶。
Wood Mackenzie数据显示，在二叠纪盆地1210万桶油当量的总产量中，10家公司将控制超过640万桶油当量的日产量。
少数巨头主导市场，成为美国页岩油行业的新常态。
对于中型企业而言，选择已然十分有限：要么被巨头收购，失去独立性换取现金退出；要么合并抱团，以规模换生存，但需直面后续整合的重重挑战。
即便合并成功，新公司也要面对埃克森美孚、雪佛龙等巨头的竞争。
合并后的Coterra-戴文，日产量预计在100万桶左右，虽能与巨头在规模上持平，但在资金实力、技术研发能力、全球布局广度上，仍与埃克森美孚、雪佛龙等传统巨头存在巨大差距。
更值得警惕的是，美国页岩油行业的增长正在持续放缓。
伍德麦肯兹预测，受甜点资源大幅消耗、优质库存井数量持续减少等因素影响，美国主要页岩区带中，仅有二叠纪盆地、巴肯、斯里福克斯等少数区域能实现超过10万桶/日的规模化产量增长。
透过这场合并，行业逻辑的转向一目了然。页岩油企业的首要目标，已从规模扩张变为在低油价下的生存；竞争的关键，也从产量比拼转向成本、资源与抗风险能力的综合实力较量。
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