持续强化资本纪律，上游支出相对稳定
再投资率持续低于新冠疫情前水平，股东回报与债务管理优先于规模扩张。2020年以来，壳牌、bp、道达尔能源、雪佛龙、埃克森美孚、埃尼和挪威国油7家国际大石油公司的资本支出不断下降。2014—2020年，国际大石油公司将88%的现金流用于再投资；2021—2024年，该比例降至年均44%，主要原因是公司运营重点在于修复资产负债表及维持股东回报水平上，制约了资本支出的增长。以布伦特油价66美元/桶为基准，预计2025—2026年国际大石油公司再投资率将有所回升，稳定在年均58%，但总体仍低于新冠疫情前的水平。
上游资本支出相对稳健，占总支出比例上升。2021年，国际大石油公司上游资本总体支出降至620亿美元，部分原因与低碳支出增加有关。2022年和2023年，随着部分国际大石油公司下调低碳投资预期，并重新聚焦上游业务，上游资本支出大幅增长，2024年增长至920亿美元。预计2025—2026年，国际大石油公司上游资本总支出将维持在每年910亿～930亿美元的水平，占总支出的比例上升至76%。
勘探支出持续低迷，储量接替面临挑战
勘探支出持续低迷，战略转向短周期低风险项目。2021年，国际大石油公司全球勘探支出总额仅为76亿美元，创下2005年以来最低纪录。尽管2022年和2023年勘探支出分别回升14%和17%，但2024年勘探支出规模再度回落7%，降至94亿美元。其核心原因是：国际大石油公司的战略重心转向近场勘探、现有基础项目及成熟勘探区块，这类项目具有钻井开发风险低、投入少和回报周期短等特点。预计2025—2026年，国际大石油公司勘探支出仍将持续低迷，甚至出现小幅下滑。
勘探投入不足直接导致储量接替承压。2024年，国际大石油公司储量接替率达到101%，但这是2018年以来仅有的第二次完全接替，且受价格相关储量上调的影响较大。基于当前勘探支出水平，预计未来国际大石油公司的上游投资规模仍不足以在全周期内实现有效的储量接替。收购交易或成为填补缺口的核心手段，然而全球行业整合导致优质收购目标减少，依赖收购提高储量接替率的难度加大。
产量增长复苏，但公司之间分化加剧
整体产量进入增长通道。在经历资产剥离和部分资源国的强制征收等因素影响导致的数年产量停滞后，国际大石油公司得益于并购活动的增加以及部分公司战略重心向上游回归，近期产量增长预期显著改善。预计2025—2030年，国际大石油公司的油气总产量将以年均3%的增速增长。
欧美公司间产量结构差异正逐步扩大。近10年，国际大石油公司在上游资产组合中油气产量结构整体保持稳定，但公司间的产量结构差异正逐步扩大。2020年，国际大石油公司液态烃产量在油气总产量中占比约为52%～62%；到2024年，占比区间已扩大至50%～69%。随着各公司上游资产组合战略的落地实施，预计到2030年，这一占比区间将进一步扩大至47%～70%。在公司层面，除挪威国油外的欧洲公司均致力于提高天然气产量占比；受二叠纪盆地和圭亚那地区的产能增长驱动，美洲公司则侧重液态烃产量，其中埃克森美孚液态烃产量占比最高，雪佛龙通过收购赫斯公司增加了液态烃产量占比。
资产类型与区域结构优化同步推进
非常规与深水油气将成为全球新增产能的主要来源。近10年来，国际大石油公司产量结构已发生显著变化。深水油气产量占比从2020年的22%提升至2024年的27%，非常规油气产量占比也从同期的15%增至22%。预计到2030年，国际大石油公司非常规和深水油气产量占比将分别达到28%和29%。从全球新增产能来看，至2030年，美国新增产能将占全球新增产能的42%，居于首位；哈萨克斯坦与阿联酋分别位于第二与第三位，分别占8%和7%。
技术优势与资产特点决定公司发展方向。埃克森美孚、雪佛龙与bp重点聚焦非常规油气领域，预计到2030年其非常规油气产量占比将分别提升至45%、44%和34%。埃尼和挪威国油等公司则呈现向深水油气倾斜的战略转型趋势，聚焦自身熟悉的油气盆地、深水设施及技术领域开展布局，实现深水油气开发成本的有效管控与降低。
投资组合优化导致生产国数量减少。过去5年，国际大石油公司纷纷剥离非核心资产，聚焦优势盆地，生产国数量减少10%。道达尔能源保持最多元化区域布局（29个生产国），而挪威国油则最为集中（9个生产国）。
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