2020年上半年国际原油市场回溯及近远端价格预测

 

2020年上半年，国际原油市场经历了坍塌式下跌和艰难的V型反弹。初现于中国而后蔓延全球的新冠疫情对世界经济运行形成了前所未有的破坏，全世界为遏制疫情扩散进行的区域封锁和隔离措施严重损伤了燃料需求，改变了石油市场的紧平衡状态，一举击溃了国际原油市场的价格底部。

 

欧美原油期货在1月份下跌了10美金左右，2月份对OPEC+减产的期许对油价形成了一定支撑，但3月份减产谈判破裂直接导致油价失却核心支撑，掌握能源世界话语权的主要产油国显然低估了新冠疫情对世界能源体系的冲击力，主动放弃了对油价的掌控，长期支撑油市的减产控量措施消解，并且沙特悍然发动了石油价格战与俄罗斯在亚欧美主要销售区域大举倾销抢占市场份额，这导致国际油价迅速下行，而随着疫情在世界范围内引发更为普遍的需求萎缩预期，国际原油市场彻底滑落入超低油价区域，俄罗斯能源部长诺瓦克指出，在4月形势最严重时，全球需求锐减25%-28%，即每日减少2800万桶，这庞大的需求减量判断对石油市场形成了巨大冲击，迫使国际油价的地缘政治溢价、金融溢价等系数挤出，并一度跌破了现金成本，因合约设计的影响美原油WTI一度在移仓交割期出现了金融踩踏事件被逼入负值。

 

在全球石油市场深陷价格危机的情况下，核心产油国重新回到谈判桌前搁置争议谋求匡扶油价，并历经波折达成了一项历史性的减产协议，这帮助国际油市重新驰向再平衡之旅，“OPEC+”自2020年5月1日起进行为期两个月的首轮减产，减产额度为970万桶/日，核心产油国如沙特、俄罗斯等均提前部署了减产计划并推动了超预期的减产，沙特及其盟友主动深化了减产承诺，而以挪威为代表的产油国提供了额外的减产承诺。以美国、加拿大为代表的北美页岩油行业在市场力量的作用下被动减产为全球石油供应规模的削减提供了必要补充。沙特主动结束价格战调涨官价也从现货原油市场影响期货价格回升。在此期间全球疫情进入新的阶段，部分国家和地区开始解除封锁重启经济，来自亚太地区尤其中国的石油需求成为全球石油市场复苏的主引擎，中国等国家充分利用了超低油价的红利期，进行了大规模的逢低吸纳操作，国际油价自5月底加速回升，于6月份全面摆脱了超低油价区域，重新站在了40美金上方.

 

中宇资讯原油研究组认为，危机之下，尽管石油价格遭遇坍塌式下跌，但也表现出了石油美元体系的韧性。美国金融市场对交易所麾下原油期货市场的直观影响，在疫情肆虐及种族抗议的动荡之下，美国股市在美联储财政、货币政策的强刺激下显露出极强韧性。

 

产量会议是矛盾之始，也是默契之始。疫情是不可控风险，而将国际油市推入超低油价情境的是产油国自身，而随后核心产油国之间逐渐消除了隔阂达成了共识，也对价格战往事既往不咎保持了默契。

 

在疫情阶段长周期下挫的美国原油产量难以在短期恢复，长期依赖廉价信贷扩张的美国页岩油能源巨头纷纷倒下，北美页岩油产业很可能进入长周期的衰弱，令市场担忧的页岩油快速重启可能很难发生，并且受环境监察影响，美国关键页岩油产区的重要输油管道受限制，这将制约北美页岩油产出及调运，尽管这对加拿大和美国石油生产企业并不是好消息，但可能将对美原油WTI期货价格体系形成有效支撑，这将推动WTI基准价格与布伦特之间保持相对较窄的差价。另外，需密切关注美国金融行业监管动态，美联储、美国货币监理署和联邦存款保险公司批准了对沃尔克规则的修改，允许银行增加对风险投资基金的投资。货币监理署和联邦存款保险公司还取消了银行在与其关联机构交易衍生品时必须持有保证金的要求。该项决议将于10月1日生效，这可能赋予原油期货额外的金融溢价。

 

中宇资讯原油研究组判断，2020年下半年油价将呈现阶梯型回升趋势，但价格上限不会太高，判断布伦特原油期货绝对价格在55美元/桶下方，WTI原油期货绝对价格将处于50美元/桶附近，布伦特2020年全年均值或处于的45~49美元/桶区间。WTI与布伦特价差将呈现短期贴合、中长线逐渐拉宽的过程。不过，美原油WTI仍然有机会保持与布伦特的超窄价差状态，这主要基于以下两点的考量，首先北美页岩油产出将受利润和需求限制保持在较低的增速下，另外大国博弈的结果将令美原油获益。

 

在新冠疫情侵袭之前，中美贸易战是长期影响世界大宗商品市场的关键因素。中美之间通过艰难谈判，可能更多的是中国的艰难让步，促成了中美第一阶段贸易协议的达成，其中包含了苛刻的对美能源产品进口条约。通过海关进口数据观察，2020年5月份，中国首次进口了50万吨美国原油，而不出意外的话，随着中美贸易协议的推进，中国将自美采购更大规模的石油产品。2020年6月底，中国石油巨头组成的境外原油采购联盟，摆脱不了国家政策制定者的授意，这绝不仅仅是为了抱团增强原油议价权的需要，而可能包含更多的政治意味。还有一点需要的是，中国原油进口的最重要贸易伙伴，俄罗斯的原油价格正在失去优势，俄罗斯宣布自2020年7月1日起调高石油出口税至37.8美元/吨，增幅达到29.5美元/吨。而据中宇观察，长期以来俄罗斯原油进口均价与沙特的价差在15美金下方，这样的调整将导致俄罗斯石油进口性价比出现显著下降。中国为给美国原油腾挪出空间，将由国内炼化巨头做出自上而下全产业链的调研分析，从加工工艺等方面进行优化，这也将促使国内炼化产业链做出改变。中国的联合竞购计划，极有可能将压缩自俄罗斯和部分中东区域的原油采购规模，这可能将一定程度影响全球基准布伦特价格的运行，当然中国尽管迫切需要增强自身在石油世界的影响力，但显然中国已经错失了2020年一季度末二季度初的最重要时机，当油价脱离超低油价区域重归相对稳定后，中国对于世界原油体系的影响力也在相应减弱，并且产油国从新开始抱团掌控油价，在此阶段中国联合竞购增强议价话语权的企图有可能招致集体针对。

 

远期来看，新冠疫情可能自生活和出行方式方面对燃料需求形成长周期的影响。尽管美国自给能力正在提升，但出于对高硫原油的需求以及经济增速的可预见性恢复，美国石油需求或将保持增长，但增速将大幅度放缓，欧洲受经济增长放缓限制，其石油需求将再度陷入衰退境地，并且可能在未来2~3年内都将延续萎缩态势，而印度石油需求增速也将适度放缓。尽管中国原油需求保持了稳健态势，出于吸收储备的考量，中国在相对低价阶段将维持较大规模的补库，中国炼化一体化新投产项目的新增原油需求也支撑了中国对外原油的采购热情，但是从中国成品油市场环境来看，中国的实际需求峰值已经来临，这无法支撑世界石油市场重回高油价区域，中宇资讯认为，在错综复杂的世界贸易局势及黑天鹅事件的长期影响下，国际油价在2020~2022年触碰75~80美元/桶价位是小概率事件，判断2021年布伦特价格中枢将处于53~59美元/桶区间，WTI价格中枢将落于49~56美元/桶区间。